千红制药主导产品为肝素钠、胰激肽原酶和门冬酰胺酶的原料药及制剂，其中肝素钠原料药出口是公司收入的主要来源，2009年收入占比为72%。公司出口金额国内名列第三（海普瑞(132.14,1.98,1.52%)第一，南京健友第二），但毛利率明显低于海普瑞。
千红制药的竞争优势：原料与制剂一体化，产品技术优势。公司加大下游制剂产品开发，产品结构较为合理。此外，公司胰激肽原酶制剂的产品技术和质量国内领先，市场份额全国第一；门冬酰胺酶制剂在国内市场占据20%份额，仅次于外企。公司肝素钠作为山德士的依诺肝素中间体产品通过美国FDA 检查；作为达肝素钠的原料药获得日本批准，未来有望放量，实现高速增长。
公司此次发行4000万股，拟募集6.2亿元，主要用于肝素原料药及制剂、胰激肽原酶原料药及制剂和门冬酰胺酶原料药及制剂的扩产。
盈利预测。我们预计发行后，公司2010-2012年EPS分别是0.99/1.23和1.62元。若按2011年25-30倍PE，公司合理估值在31－37元。公司2011年动态PE与海普瑞相当，我们认为32元的发行价已经合理。
风险因素。上游肝素粗品价格波动较大。
